思摩尔国际：戴维斯双杀后的反转机会？国金证券深度报告解读
国金证券发布研报，维持思摩尔国际（06969）“买入”评级，预计24-26年EPS分别为0.22⁄0.26⁄0.37元人民币，并给予25年48倍PE，目标价13.35港元。
一、复盘思摩尔“戴维斯双杀”：
报告指出，思摩尔2021年以来EPS持续下降，主要源于中国监管政策收紧和海外非法产品冲击，导致收入增长承压，产品结构变动拖累毛利率，研发投入增加进一步影响盈利能力。市场担忧公司后续成长性，导致PE中枢下行。
然而，报告认为思摩尔核心优势依然明显：持续研发投入保持技术领先，与大客户深度绑定，多款代工产品通过美国PMTA审核，客户粘性提升，为业绩反转奠定基础。
二、欧美政策逆风期或将结束：
报告分析，美国非法产品市场份额超70%，但政府正加大打击力度，并可能放宽口味限制。预计美国合法换弹式产品中期市场规模较23年增长63%-299%。欧洲各国逐步明确一次性烟禁令时间点，换弹及开放式产品份额有望回升。预计欧洲换弹式产品中期市场规模较23年增长42%-60%，开放式产品中期市场规模较23年增长52%-75%。这将利好思摩尔收入和利润率。
三、HNB新品推出，开启第二增长曲线：
全球HNB市场仍处于渗透率提升红利期，23年市场规模达341亿美元，18-23年CAGR达23.1%。思摩尔布局HNB多年，技术储备丰富。大客户英美烟草近期推出HNB新品glo hilo，产品力提升明显，并计划于2025年在核心市场推广。思摩尔作为核心供应商，将受益于英美烟草HNB业务的快速增长。
四、基于雾化平台优势，新业务打开长期增长空间：
思摩尔在保证雾化电子烟技术领先优势的同时，积极研发特殊、医疗及美容雾化产品。依托平台化优势，新产品迭代顺利，未来有望逐步放量，支撑公司长期成长。
五、风险提示：
监管政策变化，竞争加剧，市场需求波动，技术更新换代风险，以及汇率波动等都可能影响思摩尔未来的业绩表现。
六、总结：
国金证券认为，思摩尔国际已度过最艰难时期，在欧美市场复苏、HNB业务放量以及新业务拓展的驱动下，公司有望迎来业绩反转。投资者需关注相关政策变化以及公司在技术创新和市场拓展方面的进展。
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感谢分享思摩尔国际的研报分析！国金证券的“买入”评级和目标价给了我参考，但也要关注文中提到的监管政策变化和市场风险。感觉这篇报道价值很高，特别是关于欧美市场复苏和HNB业务的展望，让我对思摩尔的未来走势有了更清晰的认识。
研报显示思摩尔国际在经历困境后有望复苏，欧美市场回暖和HNB新品是主要增长点。但政策风险和市场竞争依然存在，需谨慎看待。
感谢分享思摩尔国际的研报分析！国金证券的“买入”评级和目标价给了我一些参考，但文中也提到了不少风险，比如监管政策变化和市场竞争。我会继续关注思摩尔国际的后续发展和相关政策变化，再做决定。