2025年医药板块投资展望：估值修复、创新与出海成主线

今年以来，医药板块表现低迷，申万医药生物行业指数涨幅垫底。但多家券商预测2025年医药板块将迎来估值修复，行业盈利能力筑底回升，龙头企业竞争力增强。

估值洼地与盈利筑底

Wind数据显示，截至12月16日，申万医药生物行业指数下跌9.44%，仅四个行业跌幅超过其。医药生物领域六个子行业中，仅化学制药微涨，其余下跌，生物制品跌幅尤为显著。

多家机构认为，目前医药板块估值处于十年低位，具有修复空间。中原证券指出，中信医药指数2024年“先抑后扬”，9月20日后在政策利好和三季报预期下回升，但随后冲高回落。历史数据显示，当前估值处于历史较低水平。招银国际也认为，MSCI中国医疗保健指数大幅下跌，估值具备吸引力，医药板块有望跑赢市场。

从盈利能力看，国家统计局数据显示，2024年1-10月，医药制造业规模以上企业营业收入同比增长0.1%，利润总额同比下滑1.3%。中原证券分析，医药制造业利润增速在2022年8月触底后改善，但7-10月又回归负增长。上市公司利润总额改善情况弱于行业整体。前三季度，医药上市公司毛利率与2023年基本持平，行业盈利能力进入筑底阶段。

国信证券认为，行业正经历供给侧结构性改革，有望于2025年进入新一轮增长周期。龙头公司在行业出清周期中展现韧性，将提升市场份额。多元化支付体系有望提升卫生总费用在GDP中占比，创新药、医疗器械等将受益。中信建投证券也表示，2025年医药领域改革政策常态化，多元化支付体系值得关注，看好行业投资机会。

创新与出海：两大投资主线延续

“创新”和“出海”是贯穿2024年的两大投资主线，并将在2025年延续。

东吴证券分析师朱国广认为，国产创新药研发实力提高，临床试验和药品上市数量稳步增长，高技术力疗法和FIC产品比例上升。国内商业化及BD出海驱动扭亏盈利，多元化盈利模式提高了创新药企盈利可能性。海外市场拓展创新药发展空间，国内政策也持续支持创新药发展。

中信建投证券和国泰君安证券看好有全球竞争力的优质创新药公司，建议关注创新药及制药（双抗及多抗、TCE、核药等）、器械（AI、脑机接口等）等前沿技术。创新药进入验证时代，ADC技术平台、肿瘤治疗领域已逐步验证，未来双抗技术平台、自免治疗领域也将进入商业化验证阶段。

在国内药品销售增长乏力的背景下，“出海”成为药企重要路径。招银国际指出，对外授权许可及被并购是中国创新药出海的主要方式，全球相关交易市场规模较大。中国Biotech企业的资金来源也发生变化，从股权融资为主发展为股权融资、资产交易、药品销售共同驱动。

中信建投证券表示，长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。

总而言之，尽管2024年医药板块表现低迷，但多重因素表明2025年医药板块有望复苏。估值修复、创新药研发和国际化发展将成为重要的投资主线，投资者需关注政策变化、行业竞争格局以及企业自身实力。