特朗普政策下的原油市场震荡：再通胀风险与地缘政治博弈

春节假期期间，原油价格震荡下行，主要受前期制裁溢价回落和特朗普关税政策双重影响。黄金价格则持续走强，部分”特朗普交易”策略重现。本周EIA数据显示，美国墨西哥湾原油产量大幅下降，商业原油库存明显增加，库欣库存紧张状况有所缓解。然而，地缘政治紧张局势加剧，国内炼厂频现减产，北海原油贴水及各区域价差边际转弱，基本面支撑有所减弱。目前市场关注特朗普政府对伊朗制裁的实际影响程度。

特朗普的关税政策和对伊朗制裁的炒作是近期市场的主要影响因素。由于特朗普的政策具有较强个人色彩，市场对其政策的预期时间持续缩短，更多关注政策落地后的实际影响。目前来看，其近期宣布的针对多国的关税政策和对伊朗的制裁声明，短期内主要目的是争取筹码，对基本面的冲击尚未立即显现。特朗普访问沙特也一定程度上反映了他抑制油价的决心。OPEC表示沙特对特朗普稳定油价的态度积极。但中长期来看，油价下行压力依然较大。

从基本面来看，北海原油贴水转弱，美国商业原油库存持续累积，春季检修临近，买货操作放缓，基本面对价格的支撑有所减弱。伊朗原油海上库存持续小幅增加。虽然全球原油库存整体仍处于低位，但旺季交易可能提前，油价上涨冲击前高的可能性不大。

OPEC会议宣布将按计划回补产量，并呼吁此前超产国家减产。市场对延长减产的乐观预期有所减弱，整体解读偏空。欧美经济数据持续向好，美国核心PCE数据显示再通胀风险依然存在，需关注美联储后续降息路径。美国能源部计划在2025年4月至5月回购240万桶原油，但之后可能因资金问题停止回购。美国对伊朗制裁升级，地缘政治风险上升。春季检修临近，下游需求放缓。上周美国页岩油产量为1324万桶/日，钻机数量保持不变，对产量的长期提振作用有限。

宏观经济数据显示，欧美经济仍具韧性，但核心通胀依然偏高，需警惕再通胀风险。特朗普政府启动关税政策，对来自美国、加拿大和中国的商品分别征收关税。EIA数据显示，受限商品多为重质油，可能加剧美国国内汽油供应紧张，成为炼厂减产的导火索。特朗普签署行政命令，恢复对伊朗的“最大压力”政策，旨在将伊朗石油出口降至零。OPEC会议维持现有产量政策，市场解读偏空。

近期月差边际回落，汽油裂解价差有所反弹，东西方柴油裂解价差分化，航煤裂解价差走强。WTI基金净多头减少，Brent基金净多头增加。